矿机厂商没有前途

连续亏损A股和H股的矿机制造商迦南云智已秘密向美国证监会提交招股说明书。算力方面，比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际分别占据全球一、二、第三位。

2018年，他们都表示愿意上市，并陆续向港交所提交招股说明书。仅从财务数据来看，三份招股书无懈可击：营收年复合增长率超过300%，毛利率远高于传统制造业。矿机行业存在诸多不确定性，虚拟货币未来市场未知，监管政策尚不明确。面对不确定性，三大厂商告诉投资者的故事是，他们即将进军AI芯片。

但港交所并未支付账单。港交所总裁李晓佳曾公开解释为何拒绝矿机厂商上市——从A业务赚钱，却突然说要做B业务，那么上市的A业务将不可持续。

矿机行业将走向何方尚不确定，但有一件事是确定的，那就是纯矿机业务没有未来。

矿机业务的起起落落

矿机很受虚拟货币的欢迎。在数字货币没有实际用途的今天，矿机被视为投资产品。对矿机未来的挖矿收益进行折现，就是矿机当前的市值。矿机价格随着数字货币的涨跌而波动。在数字货币风靡全球的时候，矿机就非常火爆。

2017年底，比特币攀升至19666美元的历史新高，2015-2017年也是矿机厂商爆发式增长的黄金三年。短短三年时间，比特大陆的营收从1.37亿美元增长到2美元5.17亿美元；迦南的收入从476万9.9万增长到10亿美元。3.8亿元；亿邦国际营收从9214万元增长到9.78亿元——三家公司近三年营收复合增长率均超过300%。

以比特币矿机为例，2017年，嘉楠耘智交付矿机29.45万台，交付量市场占有率20.9%，全球排名第二；比特大陆以66.6%的市场份额位居全球第一；亿邦国际排名世界第三。

在矿机上市之前，矿工一般都是用显卡来挖矿的。高性能的电脑显卡可以显着提升计算能力，而显卡的供应远远少于需求。显卡制造商英伟达曾经受益于矿工挖矿的热情，一度阻碍了英伟达的老客户和游戏玩家购买高端显卡。

矿机的唯一目的就是挖矿。矿机厂商设计了专门为挖矿而设计的芯片，使矿机的算力远超普通显卡。中国企业在这一领域拥有绝对的话语权。

在扩大市场的同时，矿机厂商的毛利率也在不断提高。以嘉楠耘智为例，公司毛利率由29.1%提升至46.2%。招股书还显示，一台在全球电子产品交易市场华强北售价2万多元的矿机世界三大矿机公司，出厂价仅为2000元。这使得矿机定价空间和毛利率更具想象力。一度成为全球最炙手可热的业务，矿机厂商也成为机构追捧的对象。

但对于矿机制造商来说，最大的风险是生产矿机不是一项可持续的业务。华强北一家显卡零售商透露，当矿工购买大部分显卡时，英伟达并没有扩大矿机市场，而是向经销商发出通知，必须优先考虑游戏玩家。显然，英伟达认为老客户游戏玩家将继续为公司贡献收入，而出海的矿工可能不会。

矿机厂商密集递交招股书，被外界解读为行业增长见顶的信号。他们希望在收入和利润处于高水平时上市。现实很快证明了这个结论。自 2018 年以来，矿工的价格随着比特币的价格下跌。到2018年底和2019年初，零售单台矿机利润低至10元，矿机市场冷清，部分矿机经销商甚至转行。矿机厂商提交的招股书，久违了，一向宽容的港交所也拒绝了。

2019年年中，随着比特币价格回升，矿机厂商重启上市进程，美国证监会是否会放出仍是未知数。不过，市场环境已经复苏，Facebook等传统互联网巨头也纷纷进军数字货币领域。

火币集团高级研究员马天元表示世界三大矿机公司，对于矿机厂商来说，数字货币进入主流社会是机遇也是挑战。产能和芯片是矿机厂商的核心竞争力，可以限制小玩家的进入。然而，传统芯片行业巨头却可以突破这些门槛，甚至实现弯道超车。巨头亲自出局后，矿机厂商将面临巨大压力。

用矿机挖矿并不是生成数字货币的唯一途径。“未来会有更多的激励机制，涌现出很多行为挖矿方式。激励机制本质上是一种鼓励矿工维护网络和全节点的手段。”马天元说。

变革性 AI 芯片前景几何

事实上，即使是比特大陆人也不相信挖矿机会是一个可持续的行业。纯矿机业务没有前途。他们通常选择押注人工智能芯片。

比特大陆信奉默默发财，公司高管很少面对媒体，但公司曾召开发布会介绍AI芯片的进展。

比特大陆在招股说明书中表示，上市募集资金的前两项用途是“提高我们的加密货币挖矿ASIC芯片和区块链应用的研发能力并扩大生产”和“改进我们的AIASIC芯片和人工智能应用。 ” 研发能力和扩大生产”。无独有偶，嘉楠耘智的招股书显示，上市募集资金的前两项用途分别是“用于人工智能算法及应用研发的ASIC芯片”和“用于区块链算法及应用的ASIC芯片”。

AI芯片都是ASIC芯片，决定AI发展的三要素是算法、算力和数据。算法和计算能力由芯片决定。按照矿机厂商的理念，矿机芯片比普通芯片的算力更强，公司在矿机芯片的研发经验可以扩展到AI芯片。

但人工智能从业者不同意这个故事。

深圳某AI公司芯片业务负责人认为，挖矿需要重复大量的逻辑运算，而矿机芯片可以重复大量简单的逻辑运算单元，设计相对简单. AI芯片不仅需要海量计算，还需要高度的灵活性和高效的数据交互效率，以迎合深度学习算法快速多变的演进，适应神经网络的“奇思妙想”，以及挖掘算法筹码。与AI芯片差距很大。

这也是港交所拒绝放行矿机厂商上市的原因。李小佳曾在公开场合表示：“对于IPO来说，港交所的核心原则是适合性。公司向投资者介绍的上市商业模式适合上市吗？几十亿，但突然你想做B 业务未来，但是（B 业务）还没有取得任何成果——或者 B 的业务模式更好，那我认为你给市场带来的 A 的业务模式并没有持续下去。性。还有，你之前不关心监管，然后监管就开始了，你还能做这个生意，赚这种钱？”

纯矿机业务没有前途，AI芯片的故事也未能说服从业者和监管者。矿机厂商或许有幸登陆美股，但对于任何一家公司来说，上市都不是终点。